和而泰汽车电子业务支撑第二增长曲线,发展可期

2022-09-23 08:44:59 文章来源:网络

和而泰发布2022年非**发行A**预案,拟募集资金6.5亿元,用于汽车电子全球运营中心建设项目(2.5亿元)、数智储能项目(1亿元)、补充流动资金(3亿元)。

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实控人增持彰显信心。刘建伟作为公司董事长与实控人,此前持有公司**权16.24%。以发行价格13.92元/**计算,此次非**发行对应约4,669.5万**,其持**比例在发行完成后或将提升至20.32%,发行结束之日起具有18个月限售期。公司深耕智能控制器主业,横向开拓汽车电子、新能源等业务,支撑长期稳健发展。根据1月初发布的**权激励目标,2022年归母净利润同比增速要求对应21.7%,2023年对应29.4%。我们认为实控人增持行为彰显其对公司长期经营的长足信心。

汽车电子业务支撑第二增长曲线。2021年公司汽车电子业务**同比增长66.2%至1.6亿元,与全球汽车电子Tier1(**括**格华纳、尼德科)建立紧密战略合作,国内重点拓展与新势力(比亚迪、蔚来、小鹏、理想)及传统整车厂合作,在车身域控制、车身控制、电源管理控制、座舱域控制等领域提供技术解决方案,有望从OEM模式向ODM模式转换提升毛利率。我们认为公司汽车电子业务兼具空间与确定**,当前在手订单约为80亿元,在深圳、杭州、越南、意大利、罗马尼亚等地布局全球生产基地。根据公司预案规划,汽车电子全球运营项目位于深圳留仙洞总部基地,预计总投资额约4亿元,拟使用募集资金2.5亿元投入工程建设(1.1亿元)、设备**(7,500万元)、研发物料(2,000万元)、人员薪酬(4,500万元)。我们认为此次增资将进一步夯实公司汽车电子业务全球服务能力,把握赛道增量机会。

约1亿元拟用于储能项目。本次募投项目中,公司计划投入约1.2亿元,三年建设周期布局储能业务(储能变流器、BMS等)。余下3亿元计划用于补充流动资金,我们认为充足的流动资金有望支持宏观波动下的稳健增长。

盈利预测与估值

考虑到宏观波动对下游需求的影响,下调2022/23年**3.3%/3.2%至74.7/94.4亿元,维持2022/23年净利润基本不变。维持跑赢行业评级,上调目标价5%至21元(基于SOTP估值法,分别给予除汽车电子外的智能控制器业务20x2022eP/E,汽车电子50x2022eP/E,芯片60x2022eP/E),具有11.2%的上行空间。

7月21日公司发布公告。裕同科技拟收购华宝利电子60%**权,标的公司估值为4亿元,收购价为2.4亿元。

华宝利为市场领先声学类产品开发和制造商,主要经营声学、机器人等业务。2021年、2022Q1华宝利**分别为3.28亿元和5078万元,净利润分别为6329万元和422万元,净利率分别为19%和8%。

裕同科技和华宝利具备客户协同效应。华宝利在电信、IT、音频、视频、多媒体和其他应用领域,为客户提供从零部件到成品组装等全方位合作与服务。此外,华宝利创始人、核心团队具有良好的产品设计、研发、生产、销售能力,与某些知名消费电子品牌建有良好合作关系。

3C业务盈利能力拐点向上,多元化探索效果显现。**装行业近年来净利率走低,相对下游让利空间有限,裕同科技作为龙头企业,毛利率和净利率仍处于较健康状态,我们预计裕同科技盈利能力处于拐点向上阶段。

制造&服务领先,智能工厂增效效果显现,绑定优质客户。2020年公司启动**智能工厂建设,2021年年中,智能工厂正式投入运营,该厂也是印****装行业**全面智能工厂。截至2021年10月,裕同科技已拥有65家子公司和6家分公司,在华东、华南、华北、华中、西南以及越南、印度、印尼、泰国等地设有40余个生产基地,一体化**装解决方案全流程服务,客户实现“一站式采购”。此外,公司具备华为、联想、索尼、泸州老窖、雀巢等优质客户。

盈利预测:公司作为3C**装优势企业,大**装战略逐步推进,盈利能力拐点向上,公司凭借高生产效率、强研发实力、贴近式产能布局,拓展优质客户及加深客户粘**。预计公司2022-2024年营业**为180.8/217.1/256.9亿元,同比+22%/+20%/+18%,归母净利润14.7/18.3/22.3亿元,同比+45%/+24%/+22%,相应PE分别为17X、14X和11X。维持“买入”评级!

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