昀冢科技公司目标价评级32.04 元,获得增持评级

2022-09-22 10:02:57 文章来源:网络

公司高附加值的CMI件持续拓展新客户,汽车电子业务加速放量并积极布局引线框架、MLCC、陶瓷基板等新产品,未来增长点众多。

投资要点:

首次覆盖给予增持评级。预计其2022-2024年EPS为0.61/1.15/1.55元,参照可比公司估值,给予公司目标价32.04元,增持评级。

汽车电子业务加速放量,22-24年累计定点金额达2.5亿元。公司持续拓展车身电子控制系统产品,尤其是在底盘控制系统ABS、ESC、iBooster等领域,新产线达产后汽车电子**密零部件年产能为300万套。2021年公司已经实现汽车电子小批量量产的供货,主要客户为捷太格特、三井金属;同时通过客户前期验证并试量产的客户主要为京西重工、东洋电装、上海汇众。2022Q1公司汽车电子营收为352万元,同比增长946%,近三年汽车项目定点金额累计达2.5亿元。

消费电子方面,公司高附加值的CMI件持续拓展OPPO、VIVO等终端新客户,带动其**结构持续优化。公司CMI件技术含量较高,原本主要供应给华为高端机型,其开拓OPPO、VIVO、小米等终端客户市场,未来将受益于高端闭环马达在安卓手机中的进一步下沉。

公司积极布局引线框架、MLCC、陶瓷基板等新产品,未来增长点众多。(1)陶瓷基板:2020年开始做直接镀铜陶瓷基板,小批量产供货给三安光电、鸿利智汇等,应用在大功率LED照明、紫外LED、5G微基站射频器件、VCSEL激光器。(4)MLCC:目前已完成设备采购,计划逐步开始产品测试和验证;(5)引线框架:小批量供货日月新集团、气派科技等,给扬杰送样中。新产能计划扩建年产100亿个引线框架。

7.14日发布业绩预告,预计22H1营收32~34亿,同比增1.8%~8.1%,扣非净利1.5-1.7亿,同比下滑64.6%~68.7%;22Q2营收15.1-17.1亿,同比-8%~+5%;扣非净利0.68-0.88亿,同比下滑64.4%~72.5%。疫情对部分工厂及门店经营造成影响,叠加成本压力/销售费用增多及加盟商补贴致Q2盈利承压,我们建议看淡短期疫情扰动、坚守终局思维,公司逆势加快拓店节奏、给予加盟商补贴保障闭店率优于同业,有望获得份额加速提升和疫后快速**,同时结合疫后规模效应**、费效比提升,业绩有望弹**修复。预计22-24年EPS1.45/1.97/2.35元,考虑疫情及阶段**费用支出对22年业绩影响较大,以23年为基准,参考可比23年均PE30x(Wind一致预期),给予23年30xPE,目标价59.10元,“买入”。

开店加速/同店补贴支撑22H1营收韧**增长

Q2疫情导致公司部分工厂及门店暂停生产营业,但公司积极应对,审时度势,着眼未来:1)开店端:保持逆势加速拓店,同时启动星火燎原计划加大下沉市场门店布局,并不断优化门店结构,强化门店抗风险能力;2)单店:疫情导致Q2单店同比下滑较多,但公司积极应对,给予加盟商较大幅度门店补贴,与加盟商共渡难关;3)**食生态:公司先后投资廖记、卤江南、阿满等卤味标的,疫情虽在短期造成一定影响(如开店节奏等),但总体来看,供应链对外赋能仍在有序推进。展望下半年,我们看好随着疫情影响弱化,公司单店**有望稳步**,带动**实现****增长。

成本压力/销售及补贴费用增多/**份支付费用加速确认导致利润端承压按预告中枢,22Q2归母净利/扣非净利0.1/0.8亿,对应净利率/扣非净利率0.7%/4.8%,同比-15.6pct/-10.2pct。我们认为,22Q2盈利承压主因:

1)成本端:今年以来鸭副等原料成本同比**幅较大,导致毛利率承压,我们预计下半年鸭副成本环比有望回落;2)费用端:22Q2周年庆充值等活动开展导致费用增加,疫情期间公司与加盟商共渡难关,形成较多门店补贴费用;此外,因终止**权激励,Q2**份支付费用加速确认形成较多非经常损益(22H1非经常损益约0.6亿)。中长期看,我们看好其凭借规模优势及供应链**细化管理能力有效应对成本波动,盈利能力有望趋势改善。

阶段**承压,期待改善,维持“买入”评级

考虑疫情影响及成本承压、费用阶段**支出增加,下调盈利预测,预计22-24年EPS1.45/1.97/2.35元(前次1.74/2.17/2.55元),给予23年30xPE,目标价59.10元(前次59.16元),维持“买入”评级。

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