古井贡酒盈利能力提升上台阶,中期净利润率拐点隐现

2022-09-21 10:09:41 文章来源:网络

公司发布2022年中报业绩快报,22H1实现营收90.02亿元,同比+28.46%,归母净利润19.19亿元,同比+39.17%,扣非后归母净利润18.89亿元,同比+41.15%;其中22Q2营收37.28亿元,同比+29.55%,归母净利润8.20亿元,同比+45.32%,扣非后归母净利润7.99亿元,同比+48.97%。

投资要点

22H1“营收+合同负债”口很高增,次高端、全国化协同发力。古井22H1营收同比+28.46%,以“营收+合同负债”口径来看,22H1为124亿,同比+26.83%,与营收增速相近,可验证报表高质量。深层次分析来看,古井高增源于次高端、全国化协同发力:次高端方面,预计上半年古20+延续高增态势,其中古8增速30%+、古16/古20增速50%+,此外受益春节返乡,大众酒销售有所**,预计古5低双位数增长、献礼个位数增长;全国化方面,省外除河南销售体系有所调整外,整体保持强劲态势,预计上半年省外增速约30%-40%水平,高于省内。

省内地位难撼动,依托安徽经济基本面领衔升级增长可持续。安徽省由于产业结构、营商环境和地理区位综合因素构建良好经济增长基本面,2021年经济总量4.3万亿元,增速达8.3%,经济增长居全国**梯队、进位基础越来越坚实。省内白酒市场规模保持增长、消费水平稳步提升均有良好的经济基本面依托。古井贡酒作为省内白酒龙头,在积极全国化同时,始终保持省内渠道掌控领先,产品升级领先,在省内量增减弱背景下,以结构化升级驱动增长,近年省内营收增速基本维持双位数增长,2022年上半年预计保持15%-20%的良好水平。

盈利能力提升上台阶,中期净利润率拐点隐现。2021年全年归母净利润率17.32%,各季度归母净利率均低于20%,22H1归母净利率同比+1.64pct至21.32%,其中22Q1同比+1.11pct至20.83%,22Q2同比+2.39pct至22.00%,连续两季归母净利率超过20%,全年净利润率提升基本奠定。短期维度分析,2022年春节提前部分费用体现在21Q4,22Q1盈利率显高,而22Q2在此基础上继续环比提升,优势市场费用结构、规模效应和销售结构共同催化,同时对费用率使用效率的考核亦逐步兑现;中长期维度分析,2021年古井净利率水平处于低位,我们此前在《古井贡酒深度专题:

利润率提升路径和空间_20220526》测算,预计十四五期间古井净利率有望提升至25%水平,2022年预判是利润率提速提升起点,目前坚持这一判断。

盈利预测及投资建议:古井22Q2业绩超市场预期,次高端、全国化协同兑现强劲基本面。当前安徽疫情基本得控、省外核心市场亦相对稳健,维持对中秋旺季谨慎看好,全年业绩高确定**;中长期来看,古20+高举高打势能强劲,结构持续升级、费用率优化将确保盈利能力稳步提升,利润率向上拐点判断已临近。根据公司近况我们调整盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为5.88/7.48/9.17元,以2022年7月29日收盘价计算,对应PE分别为36/29/23倍,维持“审慎增持”评级。

公司董事会审议通过了《关于投资设立武汉孙公司的议案》,拟投资5000万元,设立“武汉鲜啤三十公里科技有限公司”,建设武汉**酿鲜啤城市工厂。

投资要点

“百城百厂”战略开启全国复制之路,武汉城市酒厂即将投建“百城百城”战略再下一城,酒厂建设开启从“1-N”的全国**复制之路。公司目前在运营中的酒厂有宁波及上海两座**酿鲜啤工厂。此外,公司沈阳工厂已正式投产投料,出酒在即。长沙工厂投产在即,预计8月底有望出酒。

全国**酒厂供应链搭建初具雏形,加上拟投建的武汉酒厂,预计公司到明年初在全国将拥有5座**酿酒厂。公司此次拟出资5000万设立武汉孙公司,相较年初长沙孙公司3000万的出资规模有较大增加,我们预计后续武汉酒厂产能规划有望在1-2万吨左右。

鲜啤30公里接连入驻多家重点连锁终端,品牌全国开拓驶入快车道公司自有品牌-鲜啤30公里近期接连进驻西安碎怂烤肉、小酒鸭及每一天便利店。7月21日与一尺花园合作的上海鲜酿工坊正式开业,双方合作再次深化。体现出终端渠道对公司“鲜啤+**酿”的产品定位的不断认可,未来**酿鲜啤有望成为啤酒市场重要的细分品类。公司渠道已开启全国**扩张,加快从“1-N”的开拓复制速度,期待后续公司持续突破其他全国**的大型超商系统,成为鲜啤领域的重要品牌。

从“1到N”大规模拓展开启,看好啤酒旺季公司渠道进展、鲜啤销售大幅提升我们认为公司已正式开启从“1到N”大规模复制阶段,看好啤酒旺季期间公司产能投放、渠道进展、鲜啤销售大幅提升。餐饮连锁:自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系,后续有望持续突破全国**餐饮连锁品牌。大型商超系统:麦德龙联名款德式小麦、盒马**供货果啤等日常位居系统内啤酒热销榜**。**渠道:已在抖音、**、**、****等**售卖。预计后续广告投放力度将大幅提升。C端小酒馆/打酒站业态:近期沈阳、苏州、南京、上海等多地酒馆/酒站相继落地,进入加速导入期。直销/经销商网络:预计终端网点预计已超数千家,将成为公司重要终端渠道。

盈利预测及估值

预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元,增速为119%/73%/75%,复合增速88%,PE为62/36/21倍。采用分部估值法:给予设备业务2023年20倍PE,合理市值约27亿元;给予**酿啤酒业务2023年10倍PS,合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿元,维持“买入”评级。

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